要建立良好的行为约束、心理引导和全覆盖监管机制，让全社会都明白做生意需要资本，借钱需要偿还，投资需要风险，做坏事需要代价 这是刘副总理5月15日赴美国参加全国政协特别协商会议讨论贸易谈判前所说的话。 国务院副总理刘河 令市场惊讶的是，这句话突然成了金融市场的焦点。许多金融机构认为，这四个“俗语”反映了中央政府对金融监管的新思维。 尤其是在当前的《一季度货币政策执行报告》表明货币政策正从去杠杆化转向稳定杠杆化之后，这引发了金融市场对货币政策扩大化的猜测，这种解释很可能会对金融市场上的各种投机给出明确的回应。 本期《海印视角》将全面分析刘河副总理讲话的深刻内涵及其背后所体现的金融监管新理念。 结构性去杠杆化与全面整顿金融秩序的中国金融监管新思路 两天来，不少金融界资深专家学者从不同角度解读了刘鹤副总理的四句“白话”，甚至将这四句“白话”所体现的金融监管内涵与当前金融市场的混乱“接轨”。 "做生意需要资本。" 这些言论更像是针对那些依靠金融手段“脱手手套白狼”的组织或个人的。 从安邦集团前董事长吴晓辉的案例可以看出，一些金融从业者可以“无资本”做生意。例如，吴晓辉挪用保费向公司注资。因此，今年以来有关部门发布的《商业银行股权管理暂行办法》和《保险公司股权管理办法》都对金融企业的投资者资格和信息披露提出了更高的要求，都明确规定所使用的资金必须是自有资金。 此外，这句话的另一个含义是，企业在做生意时要注意资本安全，杠杆率不应太高。他们可以从银行借钱，但不能过度贷款。 "借钱是要偿还的。" 许多学者认为这句话更像是告诉国有企业和地方政府。如果借款得不到偿还，就相当于“鼓励”地方政府和国有企业通过“政府信用背书”拼命借钱。其背后反映的深层次问题是，“软预算约束”一直是国有企业和地方政府的痼疾。一些借来的钱没有偿还，也没有能力偿还。结果，许多“僵尸企业”出现了。这也成为中国高宏观杠杆率的一个重要因素。因此，这句话反映的监管思想是，国有企业和地方政府的非法借贷是不可持续的，必须严格控制。 “投资是有风险的。” 这句话更像是对投资者说的。随着有关资本管理的新规定和其他政策打破了严格的支付规则，投资者应该放弃机构和政府将掩盖底部的幻想。他们应该对自己的投资负责，对自己的利润和损失负责。这意味着打破刚性支付不是表面现象，新资本管理条例的出台将真正引发整个财务管理领域的一场大变革。 "做坏事要付出代价。" 这句话其实很明显，针对的是那些违反法律和金融操作的人。这也表明，强有力的金融监管和对腐败的惩罚将持续很长一段时间。这些“坏蛋”不应该冒险。 那么，当这四句话合在一起时，副总理的讲话反映了什么样的金融监管新思维呢？ 从海印的角度来看，这需要对刘河副总理最近三次讲话的内容进行深入分析。 3月27日，副总理糜 在这次讲话中，他还对“一行二会”工作提出了具体要求，——要保持货币政策的稳定性和中立性，疏通货币政策的传导机制，保持合理稳定的流动性。稳步有序推进机构改革，加快银行业和保险业监管责任调整，提升综合监管能力。完善多层次资本市场体系，提高上市公司质量，促进资本市场健康发展。 4月8日，国务院副总理刘河在银监会开幕式上再次指出，金融监管体制改革是整体机构改革的重要组成部分，对于解决金融监管的交叉和监管缺口，逐步建立现代金融监管框架，防范和化解金融风险，具有重大意义和深远影响。 与此同时，他还强调，监管应充分纳入法治轨道，并应根据中国的实际情况制定专业、精细和可预测的审慎监管政策。 在5月15日的政协特别会议上，刘河指出了当前出现的各种金融风险，并给出了管理办法。总之，货币政策应该是稳定和中性的，伴随着严格的监督政策和预防和控制腐败。 针对金融风暴，刘河再次强调“必须坚决处理”，弥补体制缺陷，完善金融基础设施，改革和优化金融体系。同时，我们必须“建立风险防范和化解的责任制，坚决惩治腐败”。 因此，我们可以看到，刘河副总理最近三次讲话的主要内容其实只有一个，就是加强金融监管，防范金融风险。 特别是这次刘河副总理专门提到了治理金融混乱的方法，这似乎与央行上周末《一季度货币政策执行报告》提出的下一步“全面清理整顿金融秩序”的工作方案相对应。 或许，这也给了我们一个非常明确的信号——，即金融监管的下一步将是从政策的出台到实际操作。相应地，在稳定的杠杆率和全面整顿金融秩序的环境下，货币政策也不会趋于宽松。 值得注意的是，国务院副总理刘曾于5月15日表示，中国的货币政策将是“稳定和中性的”。 根据海印的观点，这意味着即使货币政策的重点从去杠杆化转向稳定杠杆，中国的货币政策在短期内也不会改变方向，并将保持相对紧缩。这也意味着那些曾经认为“稳定杠杆=货币政策倾向于宽松”的机构必须改变他们的想法，明确货币政策不一定倾向于宽松。 此外，随着中国宏观杠杆率增速放缓并趋于稳定，货币政策也经历了一些微调。主要思路由“稳定增长、去杠杆化和风险防范”调整为“稳定增长、结构调整和风险防范”。然而，结构调整的出现并不等同于货币政策的整体放松，但部分“放松”主要是针对中国政府支持的行业，如基础设施项目、铁路、中国知识产权2025、一带一路、普惠金融等。 事实上，海印的观点认为，在某种程度上，这也为中国未来的金融监管指明了两个新思路。一是全面清理整顿金融秩序。继续严厉打击和严格监管各种违法金融行为。同时，它也警告投资者要注意投资风险，并对自己的利润和损失承担全部责任。二是结构性去杠杆化，不仅对国家支持的某些行业和国家战略给予相对宽松的货币政策支持，而且对过度借贷和不偿还贷款的国有企业和地方政府严格采取去杠杆化措施，以规避潜在的金融风险。